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每日研報精選【2019-08-01】

導語上證指數報收于2908.77點,下跌0.81%;深證成指報收于9268.05點,下跌0.63%;創業板指報收于1573.87點,上漲0.22%。

資本邦研究院 · 2019-08-01 · 文/郭浩文 · 瀏覽805

一、今日行情

1、A股市場

  上證指數報收于2908.77點,下跌0.81%;深證成指報收于9268.05點,下跌0.63%;創業板指報收于1573.87點,上漲0.22%。

  板塊方面,按照申萬一級行業分類,農林牧漁板塊今日上漲1.77%,電子和化工兩大板塊微漲,其余25個版塊均出現不同幅度下跌。

  科創板方面,今日25只個股再次迎來集體上漲。瀚川智能和沃爾德收獲漲停,華興源創、鉑力特、杭可科技、睿創微納和西部超導五只個股漲幅超過10%。

  融資融券方面,滬深兩市昨日融資融券余額為9,086.25億元,較昨日減少了4.36億元。

2、港股市場

  恒生指數報收于27574.70點,下跌0.73%;恒生AH股溢價指數報收于129.73點,下跌0.37%。

3、美股市場

  道指下跌1.23%,報收于26864.27點;納指下跌1.19%,報收于8175.42點;標普500下跌1.09%,報收于2980.38點。

二、宏觀研報

1、中信建投:《7月PMI數據點評:“經濟下行壓力加大”期間的積極信號》

  生產邊際修復,需求低位回升。7月生產指數52.1%,環比回升0.8個百分點,同比回落0.9個百分點,但與發電耗煤量等高頻指標出現背離。需求方面,新訂單指數49.8%,環比回升0.2個百分點、同比回落2.5個百分點;在手訂單指數44.7%,環比回升0.2個百分點、同比分別回落1.0個百分點。新出口訂單指數46.9%,環比回升0.6個百分點、同比回落2.9個百分點,受國際貿易環境影響連續14個月在榮枯線以下。在手訂單指數連續3個月回升,新訂單指數、新出口訂單指數自4月來首次回升。近期生產PMI與其他生產指標出現背離,6月工業增加值與發電耗煤增速回升,但生產PMI回落,7月發電耗煤增速中樞回落,但生產PMI較快回升,因此我們認為PMI指示的生產回升現象還有待觀察。

  價格指數邊際回升、主動去庫存階段有所松動。7月原材料購進價格指數50.7%,環比回升1.7個百分點、同比回落3.6個百分點。出廠價格指數46.9%,環比回升1.5個百分點、同比回落3.6個百分點。庫存方面,產成品庫存指數47%,環比、同比分別回落1.1、0.1個百分點;原材料庫存指數48%,環比、同比分別回落0.2、0.9個百分點。7月數據顯示邊際上的被動去庫存特征,主動去庫存階段有所松動,考慮到汽車去庫存脈沖消退難持續、內需邊際修復但仍然偏弱,疊加全球經濟共振向下、外部環境不確定性增加,去庫存后期仍然承壓。

  大、小企業PMI回升,就業邊際改善。7月大、中、小企業PMI分別為53.5%、51.1%、49.6%,環比分別變動1.5、-1.1、1.6個百分點,同比分別變動-1.0、-0.5、-1.0個百分點,大企業指數回升,中企業有所回落但仍處于較高水平,小企業經濟狀況進一步好轉。從業人員指數方面,制造業從業人員、商務活動從業人員、服務業從業人員、建筑業從業人員指數全部環比回升,顯示就業壓力或邊際緩解。

  總體看,7月PMI顯示經濟總體處于經濟會議所提出的“下行壓力加大”期間,但同時也給出了邊際上的積極信號。PMI和需求分項仍處于榮枯線以下運行,生產盡管環比回升明顯,但考慮到與相關指標的背離,生產回升還有待觀察;需求邊際回升顯示為被動去庫存階段,但回升趨勢尚未形成,周期階段的反轉難以確認;非制造業的商務活動、服務業、建筑業指標同比、環比均回落,共同反映當前處于“下行壓力加大”期間。價格方面,出廠價格、原材料價格指數邊際回升,或有利于當月PPI環比走勢,但考慮基數走高效應,預計7月PPI同比負增長。積極信號方面,一是生產指標與生產經營活動預期同時回升,上次同時回升出現在今年3月,疊加主動去庫存階段的松動,可能反映隨著庫存周期的逐步出清,部分廠商的生產動機有所加強。二是就業指標,制造業從業人員、商務活動從業人員、服務業從業人員、建筑業從業人員指數全部環比回升,短期失業壓力可能邊際減弱,有利于穩定居民收入與預期。三是建筑業業務活動預期回升,預計政治局會議提出的城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等“補短板”基建將成為發力點,助力基建增速繼續回升。

2、海通證券:《7月美聯儲議息會議點評:聯儲“保險式”降息,提前結束縮表》

  美國如期降息,提前結束縮表。美聯儲7月議息會議以8:2的票數,通過下調聯邦基金目標利率25BP至2.00%-2.25%的決定,符合市場預期。同時聲明還宣布,于8月1日提前結束原計劃兩個月后完成的縮表。新聞發布會上,美聯儲主席鮑威爾表示降息旨在防范下行風險,而不認為目前處于漫長的降息周期之初。會后美元指數震蕩后走高觸及98.6,為近兩年的新高,十年期美債收益率大幅走低至2.01%。

  經濟增速回落,通脹依然偏弱。此次會議對近期美國經濟的判斷與上次會議基本維持一致,認為6月議息會議以來,就業市場失業率等數據依然穩固,經濟活動增長保持溫和,商業固定投資疲軟,經濟前景的不確定性依然存在。今年2季度美國實際GDP環比折年增速2.1%,較1季度降低1個百分點,主要受消費和政府支出提振,但投資和出口下滑拖累經濟增速。6月美國PCE和核心PCE同比分別為1.4%和1.6%,今年通脹持續偏弱。7月的美國Markit制造業PMI回落至50的榮枯線位置,美國經濟可能仍將面臨放緩,但消費近期有所回升,意味著短期也未進入衰退。

  聯儲“保險式”降息。新聞發布會上鮑威爾表示,此次降息有保險和風險管理的考量,此次降息的三大理由是:應對全球經濟增長疲軟帶來的下行風險、貿易問題帶來的不確定性以及支持通脹回升。鮑威爾認為目前其實是周期當中的一個政策調整,不意味著開啟了新一輪的漫長寬松,但同時他也不認為降息只有一次,有可能會再降息。不過他也提到,不要認為不會再加息,時機合適的時候會大膽運用所有的工具。此番表態暗示聯儲仍是依據數據做出政策決定,其言論不及市場預期的鴿派,推動美元會后走強。

  流動性合理充裕。美聯儲重新開啟降息,且年內仍有進一步降息預期,有利于人民幣匯率企穩。但國內貨幣政策主要還是依據國內情況而定,當前我國貨幣市場資金利率處在利率走廊下限附近,仍將維持合理充裕,但進一步寬松的空間不大,未來貨幣政策的重點非直接降息,而是通過“利率并軌”疏通貨幣政策傳導、引導銀行貸款報價利率更加市場化、達到降低實體融資成本的目的。

三、策略研報

1、中信建投:《傳統盯龍頭,新興看前景》

  首先,傳統盯龍頭。在中國經濟追求增長質量的背景下,傳統機械板塊普遍經歷了供給側改革,龍頭企業的投資機會值得關注,尤其是工程機械、油氣設備和電梯行業的龍頭:①工程機械行業經歷了2012-16年的低谷期,出清最顯著,競爭格局大幅優化,龍頭公司銷量增長持續超越行業,疊加報表修復和全球化拓展,16年至今已經走出超過三年的大反轉行情。預計19年工程機械龍頭全年業績繼續高增長無憂,且業績的現金含量極高;②油氣設備:頁巖氣迎黃金時期,鉆完井設備景氣度超預期。判斷天然氣將在能源結構占比中持續走高,然受制常規天然氣產量增長乏力,頁巖氣成為平衡供需矛盾非常重要的資源,頁巖氣產量將進入黃金時期,帶動對鉆完井設備的需求;③電梯行業雖然2017-2018年洗牌不夠徹底,但是受益地產竣工預期向好以及老舊小區改造,預計未來兩年將迎來中等級別反轉。

  其次,新興看前景。科創板推出及中美貿易摩擦可能是長久戰的背景,都鼓勵核心技術自主可控、盡快實現進口替代:①半導體產業關系國家經濟命脈,以中芯、華力等為代表的邏輯代工廠和以長江存儲、合肥長鑫等為代表的存儲器廠正處于加速投產過程中,將帶來國產半導體設備廠商發展良機;②新能源產業是未來經濟的重要增長點,該行業技術持續創新迭代,推動平價時代離我們越來越近,建議關注新能車電池設備和光伏設備頭部公司投資機會;③2020年5G試商用或商用,有望帶動終端產品(不只是3C產品)出貨量,從而有望帶動3C設備和智能設備板塊反轉,預計最早19Q4將觀測到端倪。因此,機械新興板塊2019年下半年投資機會集中在光伏設備、半導體設備以及鋰電設備頭部公司,2020年有望延伸至3C設備和智能設備頭部公司。

四、行業研報

1、中泰證券:《高值耗材改革方案發布,多方面探索價格體系構建,行業逐步規范化發展》

  事件:2019年7月31日,國務院辦公廳發布《治理高值醫用耗材改革方案》。

  點評:理順價格,凈化市場,支持國產,推動高值耗材行業的規范化發展。《方案》的總體要求是:通過優化制度、完善政策、創新方式,理順高值醫用耗材價格體系,完善高值醫用耗材全流程監督管理,凈化高值醫用耗材市場環境和醫療服務執業環境,支持具有自主知識產權的國產高值醫用耗材提升核心競爭力,推動形成高值醫用耗材質量可靠、流通快捷、價格合理、使用規范的治理格局,促進行業健康有序發展、人民群眾醫療費用負擔進一步減輕。結合《方案》中具體措施,我們從生產、流通、入院三個環節來看:

  生產端加強質量控制管理,質量標準逐步與國際接軌。1、產品上市前,嚴格規范高值醫用耗材上市前注冊審批流程,并提高醫療器械注冊技術要求,推動高值醫用耗材標準逐步與國際接軌,同時鼓勵創新,加快高新技術型高值醫用耗材注冊審批;2、產品上市后,加大對生產企業的抽檢、飛行檢查、生產環節檢查力度,并建立醫療機構醫用耗材殘次率報告系統,開展醫療器械不良事件監測和再評價工作。

  流通端統一編碼,提高規模化、專業化和信息化,鼓勵通過“兩票制”等方式減少流通環節。《方案》明確2020年前制定醫療器械唯一標識系統規則,逐步統一全國醫保高值醫用耗材分類與編碼,探索實施高值醫用耗材注冊、采購、使用等環節規范編碼銜接應用,降低高值耗材領域的管理難度;提升高值醫用耗材流通領域規模化、專業化、信息化水平,公立醫療機構建立高值醫用耗材配送遴選機制,加強回款等合同管理;鼓勵各地結合實際通過“兩票制”等方式減少高值醫用耗材流通環節,推動購銷行為公開透明。

  入院端包括采購和支付兩部分,采購部分探索分類集采模式,取消耗材加成,支付端明確醫保支付目錄和支付方式。1、采購:考慮到器械領域的復雜性,2019年下半年開始按照帶量采購、量價掛鉤、促進市場競爭等原則探索高值醫用耗材分類集中采購,對于臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、多家企業生產的高值醫用耗材(2019年底前完成第一批重點治理清單),按類別探索集中采購,鼓勵醫療機構聯合開展帶量談判采購,積極探索跨省聯盟采購,對已通過醫保準入并明確醫保支付標準、價格相對穩定的高值醫用耗材,實行直接掛網采購;與此同時,明確2019年底前全面取消耗材加成;2、支付:實行醫保準入和目錄動態調整,逐步實施高值醫用耗材醫保準入價格談判,實現“以量換價”,加快推進按病種付費、按疾病診斷相關分組付費(DRGs)等支付方式改革,促進醫療機構將高值醫用耗材使用內化為運行成本,主動控制高值醫用耗材使用。

2、長江證券:《智慧大屏行業系列研究一,解讀5G背景下的OTT大屏廣告》

2.1流量高增疊加5G催化,大屏廣告迎來新風口

  宏觀環境影響下廣告主投放需求收縮,廣告市場下行,但OTT廣告行業仍保持高速發展,IPTV廣告也正在實現從0到1的突破。我們認為,當前大屏廣告具備高景氣度,原因在于:1)OTT及IPTV用戶的高速增長實現了受眾的更廣觸達,大體量用戶直接推動了廣告收入的提升;2)大數據在大屏端的應用技術逐步成熟,精準投放實現流量的有效利用,進一步吸引廣告主的投放預算;3)5G的高速率與低時延帶動高清視頻內容與AR/VR技術的發展,放大OTT及IPTV廣告的價值。

2.2 OTT廣告兼具電視廣告與互聯網廣告特性,IPTV廣告實現用戶下沉

  OTT存在電視廣告強曝光、弱干擾的傳播效果,同時也具有互聯網廣告定向投放,高互動性的特點,兼具傳統電視廣告與互聯網廣告屬性。IPTV發展滯后于OTT,各省獨立性強,全國聯動性弱,但能實現用戶下沉,更適用于區域性廣告投放。

2.3流量、價格、廣告填充率均未達到天花板,大屏廣告具有成倍增長空間

  1)用戶:我們測算,IPTV用戶的增長上限為3.2億戶(18年底1.55億戶),OTT用戶的增長上限為2.76億戶(18年底1.64億戶),大屏用戶體量還有較大的增長空間;2)價格:OTT的廣告價格低于電視廣告與頭部互聯網媒體,18年OTT人均廣告收入僅13元,同期電視廣告人均收入118元,互聯網廣告人均收入446元;3)廣告填充率:OTT廣告主要由開機廣告和貼片廣告構成,屏保廣告、換膚廣告、角標廣告等投放率較低,未能貢獻收入增量,廣告填充率仍然較低。我們測算,OTT廣告市場規模有望超過500億,IPTV廣告規模有望達百億。

3、國元證券:《創新藥行業政策&市場:擁抱變革·制勝創新之一,顧盼大分子市場》

3.1海外單抗藥物市場超千億,單抗藥物是中流砥柱。

  全球生物藥市場規模由2014年的1944億美元增長至2018年的2618億美元,年復合增速為7.7%,其中單抗藥物從2014年的801億美元增長至2018年的1193億美元,年復合增速10.5%,預計未來將繼續保持11.7%的增速。2014年后,全球每年有5-10個抗體類新藥獲批上市,保障了后續增長的空間。

3.2國產單抗藥物市場方興未艾,增長潛力大。

  國內醫藥市場中單抗藥物市場規模達160億,未來有望趕超化藥市場。由于藥品結構問題,化學藥一直是國內市場主流,而隨著單抗藥物的醫保覆蓋和不斷獲批,未來將有較大增長空間。單抗生產壁壘較高,產品研發難度大,短期內受降價影響較小。從市場規模來看,國內抗體藥物市場目前正處于發展初期,獲批上市產品較少,2018年整體市場規模為160億元,年復合增長達21.1%,至2023年,市場規模有望達到近1560億元。

3.3生物類似藥海外歐洲替代率高,國內相關法規逐步完善。

  隨著早期生物制品專利和數據保護的到期,生物類似藥登陸市場還需政策先行。根據指數移動平均值定義,生物類似藥是在質量、安全性以及有效性等方面與已獲批生物制劑高度相似的生物藥物。目前歐洲市場生物類似藥發展迅速,憑借低價優勢產品滲透率不斷提高。美國市場由于原研藥企較為強勢,生物類似藥遇冷,但目前上市速度正不斷加快。國內最早于2015年出臺了《生物類似藥研發與評價技術指導原則(試行)》,隨后國家食品藥品監督管理總局藥品審評中心于2017年和2018年分別出臺了貝伐珠單抗、曲妥珠單抗和阿達木生物類似藥臨床研究設計指南,為國內生物類似藥的研發指明道路。

4、安信證券:《計算機行業5G+人工智能:鴻蒙初辟,智聯萬物》

  5G+人工智能引領新一輪三浪疊加大時代。網絡、終端、應用創新疊加啟動了互聯網和移動互聯網兩輪科技浪潮,5G+人工智能將引領新一輪科技創新大潮,其特點是:1)5G時代的新型終端不再局限于手機,包括了智能汽車、智能電視、增強現實/虛擬現實技術等更多類型的終端,投資范圍將空前擴大;2)相較于3G/4G時代手機產業鏈以硬件為主,5G引領的萬物智聯時代,語音交互、圖像交互等人工智能技術將在終端產業鏈中扮演極為重要的角色;3)相較于3G/4G時代以蘋果產業鏈為主,5G時代以華為產業鏈為代表的新型產業生態有望崛起,中國公司或將擔負起更多更重要的角色。

  5G三大百倍性能提升激活眾多創新應用。5G相比4G實現了3個100倍的提升,即:時延縮短100倍、速率提升100倍、連接數增長100倍。5G延時大幅降低將帶來自動駕駛汽車、實時視頻應用的機會。5G吞吐速率大幅提升,將會帶動網絡流量井噴以及流量成本的急劇降低。5G單位面積連接數大幅提升,將帶動以泛在電力物聯網為代表的物聯網市場蓬勃發展。

  萬物智聯時代的“寒武紀”革命。終端市場從手機獨霸到“一超多強”,同時巨頭戰略重心紛紛轉向萬物智聯。新一輪終端革命的核心驅動力是人工智能解決交互和5G解決連通,萬物智聯時代將因此產生三大重要變化:1)以往電腦、手機等統一標準化的終端平臺逐步走向多元化、碎片化;2)單一終端應用無法壟斷數據流量,人工智能巨頭需要云端芯全方位布局普適性;3)第三方AI云平臺戰略地位突出。

  5G+人工智能帶來信息化、互聯網化、智能化三化合一。5G+人工智能技術革命將推動“智能+”時代的到來,帶來信息化、互聯網化、智能化三化合一。邊緣計算將實現從0到1的發展,成為物理世界與數字世界間的重要橋梁,此外,智能汽車、智能家居、工業互聯網(泛在電力物聯網)、安防、增強現實/虛擬現實技術等有望成為5G+人工智能率先引發深刻變革的核心應用場景。

5、平安證券:《智能制造行業專題報告(七):3D打印產業鏈全梳理,高成長賽道的機遇和挑戰》

  什么是3D打印:增材制造技術又稱為3D打印技術,是以數字模型為基礎,將材料逐層堆積制造出實體物品的新興制造技術,體現了信息網絡技術與先進材料技術、數字制造技術的密切結合,是智能制造的重要組成部分。與傳統的減材制造方式相比,增材制造擁有制造復雜的物品而不增加成本、產品多樣化而不增加成本、無需組裝、零時間交付等眾多優點,尤其適合制造形狀復雜的、定制化的、追求輕量化的零部件。3D打印技術將持續促進并受益于定制化經濟的快速發展。

  3D打印行業正在逐步由導入期進入成長期:經過30多年的發展,3D打印行業已經形成一條比較完成的產業鏈,包括上游的各類原材料、中游的3D打印設備及服務,及航空航天、汽車、醫療、教育等眾多下游應用領域。近年來3D打印行業規模保持高速增長,2018年全球和國內的3D打印產業規模分別達到了96.8億美元、23.6億美元,5年間的復合增速分別達26.1%、49.1%,預計未來幾年仍將快速增長。我們認為,3D打印行業逐漸從行業導入期步入了成長期,國內也出現了鉑力特這樣選對了賽道和模式,盈利能力較強的公司。

  上游原材料,低端充足,高端短缺,國內技術正在不斷突破:原材料是決定3D打印零部件最終質量、價格的基礎因素,國內中低端的原材料供應能力已比較充足,高端原材料供應仍受到一定限制。2017年我國3D打印材料市場規模達到29.92億元,同比增長了約40%,占當年整個3D打印行業市場規模27.6%,預計到2024年將達到164億元。隨著國內技術的不斷突破,各類原材料的價格正在快速下降,不少原材料的價格大約只有2年前的一半。

  中游設備,工業級占主流,進口替代大幕已開啟:設備是國內3D打印產業中產值最大的環節,目前大約占整個行業總產值的40%-50%;從國內的3D打印市場來看,設備環節的進口替代大幕已經開啟,在存量市場上,聯泰、鉑力特、華曙等3家企業的合計占有率已達到27.9%(主要是工業級3D打印機);從全球來看,美國仍是最大的設備和應用的市場,中國市場正在快速增長。預計隨著技術的成熟,工業級3D打印機的價格仍有較大下降空間,性價比的逐步提高有利于下游應用的拓展。桌面打印機目前競爭已比較激烈,市場集中度在短期內難以提升。

  下游應用,航空航天、醫療、汽車、機械多點開花:3D打印技術已經在軍事、航空航天、醫療、汽車、機械設備制造及消費領域得到了一定的應用。2017年國內3D打印各下游應用中,工業產品占比55%,軍用產品占比16%,民用產品29%,工業級3D打印的應用規模遠遠超過消費級3D打印。我們認為,目前3D打印技術成本雖然在逐步下降,但仍處于較高水平,因此判斷未來一個時期內,3D打印仍將首先在高附加值的行業內得到發展。

  國家政策強力支持,行業標準正在逐步完善:在我國產業升級的背景下,3D打印技術得到國家層面的重視,尤其是2017年12月工信部等12部門印發的《增材制造產業發展行動計劃(2017-2020年)》,為我國的3D打印行業提出了年均增速30%以上,2020年增材制造產業銷售收入超過200億元等目標。此外,3D打印的行業標準正在逐步完善,目前全球增材制造協會主要有兩個標準,ASTM F42和ISO/TC 261,ASTM F42目前已發布29項標準,19項正在制定中;ISO/TC 261已發布9項,25項正在制定中。我國已有5個相關現行標準,另有3個即將發布,12個在研,覆蓋從上游原材料到下游應用的眾多環節。行業標準的逐步完善,有利于3D打印行業的高質量發展。

圖片來源東方IC

本文出品:資本邦。作者:郭浩文。

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