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國民飲料衰落?48只港股食品飲料中小盤股背后:近七成淪成“仙股”,屢遭做空

導語資本邦將分析市值低于100億港元的食物飲料中小盤股公司在港股上市后的表現。

資本邦 · 2019-08-22 · 文/梅茜 · 瀏覽2986

  近期港股食品飲料股在“悶市”中繼續走好。

? ? ? ?資本邦注意到,2019年初至今,在中信港股通分類的29個行業中,各板塊有漲有跌。其中,食品飲料板塊表現強勁,以47%的漲幅力壓眾多港股板塊,成為大市低迷環境中表現僅次于家電板塊的“第二大漲”板塊。

  資本邦統計發現,年初至今(截至2019年7月31日),食品飲料板塊中,不少龍頭企業均獲得了高增長。

? ? ? 其中,頤海國際股價上漲118%,中糧肉食漲105%,澳優漲幅為61%,青島啤酒股份則是46%漲幅,統一企業中國的漲幅是37%,華潤啤酒是35%,蒙牛乳業也漲了30%,康師傅控股也有12%增長。這些公司的市值全部超過100億港元,蒙牛乳業和華潤啤酒的市值更是超過1200億港元。

  顯然,資金依舊青睞龍頭企業。然而,低市值的食品飲料股表現又如何?

? ? ? ?本文,資本邦將分析市值低于100億港元的食物飲料中小盤股公司在港股上市后的表現。

  資本邦此前在《894只港股內資中小盤股全剖析!494只已淪為‘’仙股”(全名單)》一文中寫到,在市值低于百億港元的中資中小盤股中,“仙股”比例高達55%(指股價低于1港元的個股,又稱“未細價股、老千股”)。資本邦發現,這種“仙股遍地”的情況在港股食物飲料行業中更為突出。

  據資本邦統計,截至7月31日,港股中資中小盤股中共有48家食品飲料企業,其中不乏匯源果汁、輝山乳業等老牌知名食品飲料企業,名單如下:

  資本邦發現,在香港資本市場中,大量食品飲料中小盤股淪為仙股。

? ? ? 從股價表現來看,這些食物飲料中小盤股公司在港股資本市場并未受到投資者的青睞。截至2019年7月31日收盤,48家公司中,只有4家公司的股價較發行價實現上漲,分別是安德利果汁、中國食品、龍潤茶和莊園牧場,累計漲幅分別達到1263%,253%,7%和4%。另有43家公司在上市后股價實現大幅下跌,其中有36家公司的股價跌幅甚至超過50%。如此暴跌之下,不少公司的股價竟然跌破1港元,成為港股市場中的仙股。

  以7月31日收盤價為基準,資本邦統計發現,48家食品飲料行業小盤股中,高達67%的公司股價低于1港元,也就是說有32只股票淪為仙股。其中,更有3家公司的股價以“分”為單位,分別是超大現代(00682.HK)、華聯國際(00969.HK)和區塊鏈集團(00364.HK),截至7月31日它們的收盤股價分別是0.061港元/股、0.084港元/股和0.091港元/股。通天酒業(00389.HK)的股價為0.1港元/股。

  在這些食品飲料中小盤股中,有5只長期處于停牌中,分別是亞洲果業(00073.HK)、匯源果汁(01886.HK)、龍潤茶(02898.HK)、輝山乳業(06863.HK)、區塊鏈集團(00364.HK)。其中前4家公司的停牌天數已經超過一年以上。

  在業內人士看來,仙股大部分為殼公司,但是港股的殼公司與A股的殼公司在投資者眼中有著不同的投資價值。在香港資本市場中,這些股票對于普通投資者來說,它們會避而遠之,不會癡迷于“炒殼”游戲。

  這些食品飲料中小盤股為何會淪為仙股?也許我們能從它們的業績中一窺究竟。(由于大部分公司尚未發布2019年財報,資本邦以2018業績作為最新業績進行對比。)

  資本邦查閱這48家食物飲料公司的最新業績,截至2019年7月31日,已有42家公司發布了2018年年報;另有4家公司則發布了2018半年報;輝山乳業和匯源果汁尚未公布2018年業績。

  縱觀這些公司的2018業績可以發現,仙股公司中出現業績虧損的比例更大。在32只食物飲料仙股中,有14家公司2018年實現凈虧損,另外4家發布半年報的公司也均處于虧損狀態。

? ? ? 也就是說,在這32只仙股中,不賺錢的公司占比達到56%。從虧損額來看,2018年虧損TOP3的公司分別是:中國圣牧、大成生化科技和中綠,公司凈虧損分別達到:25.3億港元、12.2億港元和7.5億港元。

  對比非仙股公司的業績:在16只食物飲料非仙股中,只有3家公司2018年出現凈虧損,分別是雨潤食品(-47.5億港元)、現代牧業(-5.6億港元)和聯華超市(-2.5億港元)

  而擁有優異業績支撐的企業更容易獲得投資者的青睞。上市至今股價高漲的三家公司安德利果汁、中國食品和莊園牧場均在2018年實現了盈利。截至7月31日,它們的股價分別是:5.93港元、3.36港元和5.67港元。值得一提的是,中國食品是中小盤股中市值最高的食物飲料公司,最新市值超過93億港元,逼近百億港元市值大關。

  港股食物飲料中小盤股2018年業績情況如下:

  從業績對比可以發現,香港資本市場是一個自治的市場,擁有業績支撐的優質標的企業會獲得投資者的青睞,反之,那些資質一般的企業就缺乏流動性。

  有業內人士認為,由于港股中部分食品飲料公司以PE計算的估值已處于歷史相對高位,過高的估值可能意味著較高的預期,一旦相關公司業績不及預期,可能導致股價波動。

  在港股市場,食品飲料中小企業除了容易成為仙股,也更容易成為做空機構狙擊的對象,做空的原因多涉及企業財務造假。資本邦統計發現,在上述食品飲料小盤股中,西藏水資源、輝山乳業都曾被做空。

  2017年10月,飲料公司西藏水資源(01115.HK)接連被冰山研究和閻火研究兩家沽空機構盯上。

  西藏水資源成立于2010年11月,公司的兩項核心業務分別是生產及銷售礦泉水和啤酒,旗下產品包括“西藏5100冰川礦泉水”、“格桑泉”和青稞啤酒。值得一提的是,西藏5100礦泉水曾因以高鐵為主要銷售渠道而飽受爭議。后期,由于中鐵快運停止采購,使得西藏5100礦泉水不得不尋求轉型自救之路。

  做空機構的此番攻擊就是圍繞西藏水資源的這兩項主營業務,質疑點主要圍繞其財務數據。冰山研究的報告認為西藏水資源主要存在啤酒業務利潤奇高卻未見產品、飲用水業務嚴重隱瞞真實廣告費用、財報數據有漏洞、主要股東一直減持、現金流充足卻對外舉債等方面的問題,認為其會計真實性存疑,有極高的財務造假可能性。冰山研究呼吁投資者不要買入西藏水資源股票,并要求港交所徹查事件,做空機構估計西藏水資源的股價將會崩盤,也有可能面臨退市。

  幾天后,西藏水資源又被閻火研究做空,后者直指西藏水資源涉嫌虛報業務、虛增營收以及操縱股價,該機構表示:“西藏水資源的目標價格就是除牌。”

  面對做空機構的指控,西藏水資源連發三篇澄清公告予以反駁。公司稱兩家沽空機構“發布的報告毫無事實根據,屬于虛假指控、惡意誤導。做空機構或通過虛假報告引致公司股價下跌,再通過交易公司股票或相關衍生工具獲得非法收益。”西藏水資源的股價似乎未受到做空事件的影響,公司股價一路走高。2017年11月6日,公司股價直線拉升,大漲6.82%報3.6港元,創下近三年新高。據悉,該股的沽空占比從當年10月以來持續下降,2017年11月以來沽空占比均在2%以下。

? ? ? 截至2019年7月31日,西藏水資源股價報收1.98港元,市值達50.86億港元。

  另一家遭到做空的食品公司輝山乳業(06863.HK)就沒有這么幸運了。

  輝山乳業成立于2011年3月,是一家覆蓋全產業鏈的乳制品公司,業務模式覆蓋整個乳品產業鏈,包括苜蓿草、輔助飼料的種植及精飼料的加工,奶牛養殖以及輝山品牌乳品的生產和銷售。2013年9月,輝山乳業在港交所正式掛牌上市,全球發行額13億美元,上市首日市值近400億港元,躋身中國乳業境外上市公司市值前三甲。

  自上市以來,輝山乳業明顯高出同行的毛利率等財務數據就遭到市場質疑。從2015年起,輝山乳業就出現多次市場異動,后隨著公司管理層增持,市場沽空交易量大幅降低,以大股東的實力維護了投資者的利益。

  2016年12月,知名做空機構渾水公司連續發布兩篇報告做空輝山乳業。渾水將輝山乳業稱為“騙子”,稱該公司至少從2014年開始發布虛假財務報表、夸大其資產價值及負債頗多,因此,該公司估值實際接近零。渾水在報告中指出輝山乳業存在一系列問題,例如:輝山乳業所稱的苜蓿自給自足是謊言;輝山乳業在其奶牛養殖場的資本開支存在夸大行為;輝山乳業在收入上有欺詐嫌疑等等。

  隨后輝山乳業發布澄清公告稱渾水報告的指控毫無根據,包含各種失實陳述、惡意及虛假指控。

  然而就在第一份做空報告發布當天,輝山乳業盤中一度下跌4.3%,至2.69港元,在跌幅逾2%后該股停牌。除了股價下跌,渾水的做空報告也對輝山乳業的各大債權銀行業影響巨大。

  有時候,做空機構就像蒼蠅一樣,會找到臭了的雞蛋。在輝山乳業的這起案例中,渾水機構的做空就像第一張多米諾骨牌,引發了一系列連鎖反應,正式開啟了輝山乳業“命途多舛”的序幕。

  被渾水做空后3個月,2017年3月24日,輝山乳業股價極速跳水,盤中一度跌逾90%。最終跌85%后停牌。一天以內,輝山乳業的股價從2.496港元跌至0.42港元,市值蒸發300億港元,公司緊急停牌到現在仍未復牌。

  關于輝山乳業股價暴跌90%的原因眾說紛紜,有觀點認為,輝山乳業大股東挪用輝山約30億現金投資沈陽房產,目前無法收回。也有觀點指出,輝山乳業被渾水做空后,金融機構前往調查,發現巨額財務漏洞,消息傳出,引發恐慌性拋盤。另外,據香港金融機構間流傳,輝山乳業管理層公司執行董事、高級副總裁葛坤疑似失聯,債權人召開大會準“逼宮”。同時,第一財經也援引知情人士透露,輝山乳業某負責銀行貸款副總已“跑路”。

  資本邦發現,輝山乳業的債務危機早有征兆。2017年3月17日,輝山乳業發布公告通過融資租賃融資2.5億元,這在事后被投資人解讀為公司流動性出現問題,已經無法從傳統渠道獲得融資。此外,資本邦查詢公司年報發現,截至2017年3月31日,輝山乳業估計總債務約為267億元,當中包括銀行及非銀行貸款分別約187億元及約43億元,其他負債為38億元,綜合凈負債高達100多億元。為了最大限度融資,公司董事會主席楊凱,也是第一大股東,還將手上71%的股權用于質押。輝山乳業的債務壓力可見一斑。

  2017年底,輝山乳業兩附屬公司進入破產重整程序,楊凱因“有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務”被法院列入“老賴”名單,從2018年3月27日起,香港聯交所將輝山乳業列入除牌程序。據公司發布的最新公告顯示,輝山乳業已列入除牌程序的第三階段。除牌程序的第三階段將于2019年11月15日屆滿。

? ? ??被“做空”后,股價連跌的周黑鴨正在“瑟瑟發抖”。

? ? ??資本邦了解到,今年3月初,周黑鴨(01458.HK)遭到做空機構Emerson Analytics“狙擊”。Emerson Analytics在做空報告《周黑鴨的黑暗面》中指控周黑鴨門店通過刷單虛報銷量高達28%,將日均交易量夸大38.7%,客單均價(ASPO)夸大6.8%,以及捏造營收和利潤等財務數據。

? ? ?需要注意的是,被做空后,周黑鴨最新市值也一路下滑至100港元以下。事實上,就在7月31日,周黑鴨市值還維持在104億港元,彼時未算作小盤股。但2019年8月1日,周黑鴨股價從開盤的4.26港元/股下滑至收盤的4.1港元/股,市值隨即跌破100億港元。

? ? ? ?2019年8月22日最新數據顯示,周黑鴨股價報3.56港元/股,市值84.84億港元。

  國民果汁品牌“下嫁”新三板企業失敗

  資本邦在這48只食品飲料行業中小盤股中發現了一個熟悉的身影——國民果汁品牌匯源果汁。

  最近,一則匯源果汁作價36億“賣身”新三板公司天地壹號(832898)的新聞又將這家銷聲匿跡已久的老牌飲料企業推向了輿論風口。(最新消息顯示,目前匯源果汁與天地壹號的合作協議已經終止。)

  今年4月26日,匯源果汁(01886.HK)發布公告稱,將與天地壹號及廣州和智投資管理有限公司訂立投資合作框架協議,共擬投資60億元,計劃成立合資公司。根據框架協議,天地壹號等以現金方式向潛在合資公司出資人民幣36億元,占股60%;匯源果汁以資產出資方式出資24億元,這些資產也包括“匯源”商標。

  據資本邦了解,天地壹號成立于2002年9月,2015年8月在新三板掛牌。公司主要從事醋飲料和其他飲料的研發生產和銷售。

? ? ? 昔日“國民第一大果汁品牌”為何委身一家新三板公司?

  對此,匯源果汁在公告中稱,公司與天地壹號在產品類別、營銷區域及行銷渠道等多方面實現優勢互補,有利于更好地擴展及發展果汁飲料業務,從而鞏固及加快未來集團整體增長及發展。合資公司的良好運營,有助于集團資產的保值增值,與天地壹號及合資公司的長期合作,公司將能夠獲得穩定的業務訂單和持續的經營現金流;潛在的資產交易獲得的現金以及持續經營性現金,將使得公司的現金狀況得以改善,并緩和債務狀況。

  總結起來就是,雙方各取所需。一旦這起交易完成,匯源果汁將歸屬于天地壹號。匯源果汁則將獲得資金,緩解自身的債務危機。也難怪多家媒體將這起交易解讀成“天地壹號蛇吞象、匯源果汁身陷危機遭賤賣”。

  曾經家喻戶曉、占據國內果汁市場領導者地位的匯源果汁卻在上市后經歷了連年虧損、負債纏身、兩次“賣身”失敗、至今仍在停牌的別樣命運。

? ? ? 過去十年,匯源果汁到底經歷了什么?

  據資本邦了解,匯源果汁始創于1992年。當時在山東沂源縣政府部門任職的朱新禮辭職下海,創立了山東淄博匯源食品飲料有限公司。此后,朱新禮率領三十多位員工,又赴北京創立了北京匯源食品飲料有限公司。2007年2月23日,匯源果汁在港交所主板掛牌上市,發行價為6港元/股,首發募資總額為24億港元。

  據公司招股書透露,彼時,匯源果汁在中國果汁市場占據明顯領先優勢:公司在100%果汁市場、中濃度果蔬汁市場及果汁飲料市場的排名情況分別為:第一名,第二名,第四名;按銷量計算,匯源果汁在這些細分市場的占有率分別為40.6%,37.6%和6.4%。絕對對得起“國民果汁品牌”這個稱呼!

來源:公司招股書

  上市一年半后,好消息傳來——可口可樂公司欲收購匯源果汁!2008年9月3日,可口可樂公司宣布,擬以每股現金作價12.2港元,總計約179.2億港元(約合24億美元)收購匯源果汁的全部已發行股份及全部未行使可換股債券。受此消息利好,匯源股價隨即上漲164%。

  然而這起中西合璧的重組案并未如期發生。2009年3月18日,中國商務部以可口可樂收購匯源果汁違反《反壟斷法》,可能限制果汁飲料市場競爭為由禁止了這起收購案。收購案流產后,匯源果汁的股價遭遇暴跌。

  錯失可口可樂成為匯源果汁命運的一個關鍵轉折點。自此,匯源果汁開始走上了由盛轉衰的下坡路。公司股價一落千丈,截至7月31日,匯源果汁股價報收2.02港元/股,股價累計下跌近80%,市值為54億港元,相比高峰時180億港元的身價已經縮水三分之二。

  這背后是公司近些年市場份額的下滑和業績的連年虧損。過去這些年匯源果汁曾嘗試多元化戰略,但是市場反響不佳。

  資本邦查詢到關于匯源果汁的最新業績仍是其2017年中報的數據。

  財報顯示,自2014年起,匯源果汁在100%果汁和中濃度果汁兩個曾經的優勢市場的占有率不斷下降,已經跌至歷史新低。

  數據來源:匯源果汁財報,東方財富Choice數據

  從歷年財報數據可以看出,從2009年至2016年,匯源果汁的營收不斷上升,但是增長速度明顯下滑。更糟糕的是匯源果汁的盈利能力。從財報可以看出,公司的凈利潤波動明顯,從2009年凈盈利2.33億元,到2015年凈虧損2.29億元,跌幅高達198%。

圖片:公司歷年營收和凈利潤情況

  值得一提的是,除了主營業務收入,匯源果汁的其他收入還包括政府補貼收入和出售資產收入。根據財報,2012年至2016年,匯源果汁獲得的政府補貼收入總計已超過7億元。如果除去這部分收入,公司的虧損情況更為嚴重。例如,2013年公司獲得政府補貼收入3.37億元,而當年公司凈利潤也才2.35億元,也就是說,公司經營產生了1.02億元的虧損。2016年匯源果汁的政府補貼收入達到1.45億元。此外,公司還因出售了五間附屬公司及營業所獲得了3850萬元的收益。但是當年匯源果汁錄入報表的凈利潤也只有0.12億元。

  截至目前,匯源果汁仍未對外公布過去三年的業績情況。2019年3月,匯源果汁發布公告稱延遲公布二零一七年全年業績和二零一八年全年業績。2019年8月,公司再次發布公告稱將延遲發布二零一九年中期業績。對于延遲發布業績的原因,匯源果汁在此前公告中稱,公司仍與相關債權人就向彼等爭取余下豁免商討,由于上述商討及落實二零一七年全年業績需要更多時間,故此延后。頻繁延后年報,免不得讓人為其業績捏一把汗。

  對于匯源果汁近年的業績不佳,飲品行業觀察員馬磊認為,“快速擴張的產能并未帶動銷售額的增長,導致了巨大的產能壓力,同時,在產品線的投入上,投入資金不少,但效果并未得到體現”。

  近些年來公司高層動蕩。自2019年1月13日以來,匯源果汁已有6名高管或董事會成員相繼離職,包括行政總裁吳曉鵬、非執行董事閻焱等。

  但是對于匯源果汁來說,最大的問題可能是高企不下的負債。財報顯示,近些年,匯源果汁的資產負債率不斷攀升,從2014年的41.3%一路上漲到2017年中的82.5%。截至2017年6月,公司的負債規模已高達115億元,其中1年內到期的短期借款達55.79億元,占其總債務的65%。

  對于匯源果汁的百億債務問題,業內專家分析,“匯源果汁的資金去了哪里?主要是第一產業,農業對資金的需求量比較大,而且農業屬于重資產模式,對資金的擠占比較明顯,但是對農業的投資往往是投入產出不成正比且周期長。這也是整個匯源果汁負債率比較高的核心。”

  食品飲料分析師韓亮則認為,匯源果汁的衰落與當年錯失可口可樂有關,他認為,“當年的匯源果汁一心是想往上游發展的,與可口可樂商議收購時,公司幾乎撤掉了所有的果汁生產和銷售渠道。在此之后,匯源果汁不得不重新布局,而新建工廠、買基地、買種子源都屬于重資產的投資行為,這么多年下來,公司的資產負債率必然會升高”。

  自救艱難的匯源果汁原本希望通過“委身”天地壹號來緩解自身債務壓力,但是這項計劃也在近日落了空。2019年7月16日,匯源果汁稱,與天地壹號簽訂的合作計劃已自動終止。匯源果汁的說法是:“經訂約方作出詳盡審慎考慮后,公司認為進一步推進協議項下擬進行的交易的條件可能尚未成熟。合作框架協議的有效期為合作框架協議訂立之日起計60日,由于訂約各方未有于該60日期間內訂立最終協議,故合作框架協議已自動終止,且不再具有任何效力。”

  對于本次合作的終止,匯源果汁強調,對集團現有的業務營運及財務狀況并無重大不利影響。

? ? ? ?但是,此次收購天地壹號失敗,對于匯源果汁來說,仍不是一個好消息。

  資本邦獲悉,2018年3月,匯源果汁因未披露關聯貸款而被停牌,至今仍未復牌。按照港交所規定,如果匯源果汁未能于2020年1月31日前完成復牌條件,就將被強制啟動退市程序。

? ? ? 也就是說,留給匯源果汁的時間還有不到半年了。

圖片來源:123RF

本文出品:資本邦。作者:梅茜。

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