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【廣證恒生教育】從新東方和好未來的2019財年最新年報,看K12教培行業的變化和機遇

導語2019財年對于新東方和好未來都是關鍵的一年:新東方實施“優化市場”戰略約有5年時間,而好未來除了夯實線下外,近幾年重點發力線上教育。

廣證恒生 · 2019-08-15 · 瀏覽915

  2019財年對于新東方和好未來都是關鍵的一年:新東方實施“優化市場”戰略約有5年時間,而好未來除了夯實線下外,近幾年重點發力線上教育。兩家龍頭企業兩種逐漸不同發展模式是否代表行業的發展趨勢?未來他們是否會殊途同歸?2019財年又恰逢教培行業監管政策收緊,對行業有何影響?新東方和好未來是K12教培界的標桿企業,我們將通過其最新財報透露出來的發展特征和布局規劃來探究K12教培行業的最新變化和未來機遇。

  財務情況:新東方營收30.96億美元,+26.53%,歸母凈利潤2.38億美元,-19.52%;好未來營收25.63億美元,+49.45%,歸母凈利潤3.67億美元,+85.3%。新東方優化市場戰略驅動營收增速攀升,核心業務K12保持高增+38.38%,利潤率2019Q2觸底,Q3&Q4正式進入上升周期,最艱難的時刻已經過去。好未來夯實線下,重點加碼線上轉型邏輯持續驗證,近兩年線上增速分別為152%、178%,2019財年交出了一份超預期的成績單。

  業務情況:新東方累計網點1146(+152)個,覆蓋城市83(+11)個,招生838.27(+32.44%)萬人;好未來累計網點676(+82)個,覆蓋城市56(+14)個,招生1399.22(+87.88%)萬人。新東方與好未來雙師模式搶占線下市場,雙師效果已比肩線下面授,驗證了我們此前的預判——廣證恒生在2018年1月30日發布的《雙師模式助雙巨頭加快滲透三四線,預計2018年實現規模化效應》中提出:雙師用戶接受度初步驗證,將加速龍頭三四線城市下沉,預計2018年將實現規模化效應。長期雙師模式料將加速K12行業集中度提升。

  從雙巨頭布局看教培行業的最新變化和機遇:

  (1)行業集中度進一步提升,證券化進程加快。2018年教培監管政策收緊,進入壁壘增高,短期內行業內企業合規成本增加,加快了行業出清速度,長期利好龍頭企業。據我們粗略測算,預計2019年新東方和好未來的市占率將達到6.75%(+1.65pct)。另一方面,K12教培行業證券化進程也加快了步伐。精銳教育、樸新教育、跟誰學、卓越教育、思考樂、新東方在線等也陸續在美股港股上市,海外教育板塊集群效應進一步突顯。

  (2)隨著在線K12滲透率進入拐點期,在線教育迎來重要窗口期。據沙利文推算,在線K12教培行業2018年市場規模302億元,未來五年CAGR 64.8%。其中滲透率從2017年的4.7%大幅提升至2019年的15.7%,迎來拐點期。在線K12直播大班賽道已成為2018-2019年教育市場關注度最高的賽道之一。好未來憑借學而思網校拿下入場券,2019財年預計學而思網校業務占在線K12教育7.84%的市場份額,占在線K12大班課賽道15.67%的市場份額。此外,跟誰學、作業幫、猿輔導、網易有道等明星企業也紛紛加入。我們看好在線直播大班賽道未來的發展前景。其財務模型更加健康,價格有吸引力且便利性強,但也存在營銷費用過高等難題。目前其整體的學習體驗還比不上線下培訓,還在爬坡中,長期需要重點關注教學效果和質量,體現特征是高滿班率和續班率。

  (3)兒童早教和素質教育受雙巨頭青睞。2018-2019年至今新東方20起投資,分別有4起兒童早教和3起素質教育;好未來27起投資,分別有4起兒童早教和7起素質教育。除了圍繞K12主業布局之外,兒童早教和素質教育成為兩家龍頭企業青睞的熱點,也反映了近年來兒童早教和素質教育具有較大的發展前景。

  風險提示:市場擴張不達預期風險、行業競爭加劇風險、政策變化風險

圖片來源:123RF

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關鍵詞: 新東方好未來
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