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美股策略專題報告:美股牛市或已經進入長期拐點

導語越來越多的跡象表明美股長期大牛市已經開始進入長期拐點:從宏觀來 看,美債長短端利差持續倒掛,PMI 指數已經下跌至榮枯線,預示美國宏 觀經濟的衰退即將發生。

財通證券 · 2019-08-23 · 文/馬濤 · 瀏覽3015

  要點一:美股下跌勢能在不斷累積

  美股如今下跌勢能在不斷累積:①美聯儲 QE給市場帶來巨大流動性。2017 年 10 月,美聯儲開始縮表計劃,此后美股波動率明顯上升,下行壓力巨大。 ②美股估值過高,標普 500 席勒 CAPE在 30附近,已達歷史第三水平,高 于歷史 10 年平均水平 1.5倍標準差。③牛市已持續 10 年又 5月之久,為歷 史第一長牛市。而同期,美國的全要素生產力并沒有顯著的提升,所以牛 市可能主要由流動性驅動。現在,隨著美國貨幣政策和減稅政策邊際效果 的不斷減弱,中美貿易關系惡化,美股開始走熊的概率越來越大。

  要點二:美股牛市終結的信號在不斷顯現

  越來越多的跡象表明美股長期大牛市已經開始進入長期拐點:①從宏觀來 看,美債長短端利差持續倒掛,PMI 指數已經下跌至榮枯線,預示美國宏 觀經濟的衰退即將發生。②從企業盈利來看,標普 500 指數 2019年盈利預 測持續下調,19 年 Q2 的實際盈利增速可能下降到 0 左右。③從企業回購 來看,隨著特朗普稅改政策的效果減弱,企業的自由現金流不斷惡化,美 股企業的回購潮越來越難以持續。而企業回購潮的減弱,將給美股 EPS 造 成巨大的調整壓力。④中美貿易關系的惡化是美股下跌最重要的催化劑。 貿易戰對美國汽車、科技、特別是農業產生不利影響。紐約聯儲、亞特蘭 大聯儲對美國三季度 gdp 的預測分別為 1.56%和 1.9%,相比市場預期的 2.2%要大幅下降。如果中美貿易摩擦繼續,美國宏觀經濟的下行壓力還會 進一步增大,這也將加大美股的下跌壓力。

  要點三:美股的下跌幅度可能在 20%以上

  我們總結了歷史上歷次美股牛市結束的原因,大致可以歸結為貨幣緊縮、 經濟衰退、估值過高以及外部沖擊這四個方面。本輪牛市面臨著經濟衰退、 估值過高以及貿易戰外部沖擊。前兩者給股市下跌積蓄了勢能,而貿易戰 則直接催化了熊市的到來。

  美股的席勒 CAPE在 30左右,高于均值 1.5倍標準差,我們認為,未來美 股估值可能會回歸到均值,這就意味著美股至少有 20%以上的下跌空間。 而如果中美貿易摩擦繼續,美國陷入衰退,那么美股的盈利也會大幅下降, 美股將會出現戴維斯雙殺的情況。因此,美股下跌超過 20%的概率極較大。

  要點四:投資建議

  我們認為,這次的美股熊市和 2000年的美股熊市具有一定的相似性。參照 2000年美股熊市的經驗,在下跌階段,黃金表現較好,新興市場表現較差。 而在反彈階段,大部分資產都上漲,而新興市場股票反彈彈性更大。因此, 對于大類資產配置,我們建議投資者:①在下跌初期,超配黃金和國債以 抵御風險。②在下跌的中后期,加大對新興市場股市的配置以博取反彈。

  對于 A 股來說,美股下跌對于外資配置較大的行業負面影響較大。警惕外 資配置比例較高的銀行行業,以及良信電器、鵬鼎旅游、眾信旅游等外資 配置比例較高的個股。在美股熊市中,我們推薦投資者關注:①下跌初期, 關注避險板塊:黃金、銀行及保險。②下跌中后期,關注隨著通貨膨脹而 變得更有價值的自然資源和硬資產板塊,如石油石化、礦業、木材以及房 地產。③政府支持的高科技企業,如芯片行業。

  風險提示: (1)宏觀超預期下降。(2)中美貿易戰升級。

圖片來源:123RF

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