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天風證券:網易:游戲增長階段承壓,電商運營效率提升,云音樂釋放社區活力

導語 網易收入增長放緩,費用率改善驅動凈利潤大幅超預期。本季度網易總收 入同比增長 15.3%至 RMB187.7 億,環比增長 2.2%,低于市場預期 1.8%。

天風證券 · 2019-08-23 · 文/文浩 · 瀏覽3366

  網易收入增長放緩,費用率改善驅動凈利潤大幅超預期。本季度網易總收 入同比增長 15.3%至 RMB187.7 億,環比增長 2.2%,低于市場預期 1.8%。電 商運營效率提升、創新業務毛利率轉正部分抵消游戲及廣告毛利率下滑影 響,2Q19 總體毛利率為 43.3%,同比下降 1.2 百分點,環比下降 0.8 百分 點。本季度經調整歸屬股東凈利潤為 RMB36.5 億,同比增長 33.8%,環比 增長 20.8%,超出市場預期 48.4%;經調整凈利率為 19.4%,同比提升 2.7 百 分點,環比提升 3.0 百分點。

  游戲增長階段性承壓,海外繼續貢獻增量。本季度游戲收入同比增長 13.6% 至 RMB114.3 億,環比減少 3.5%。其中,手游收入為 RMB82.5 億,同比增 長 9.8%(vs. 中國手游行業規模增速 19.3%),環比減少 3.4%,占網易游戲 收入的 72.2%,網易占中國手游市場份額為 18%,同比和環比均下降;端游 收入為 RMB31.8 億,同比增長 24.9%(vs. 騰訊端游收入同比減少 9.3%), 環比減少 3.9%,1H19 網易占中國端游市場份額達 17%,相較 2018 年提升 3.2百分點。截至二季度末的遞延收入為RMB75.6億,較上季度末減少9.4%, 遞延收入占 TTM 游戲收入比例為 16.9%,同比降低 1.3 百分點,環比降低 2.4 百分點。本季度網易位居中國出海發行商收入榜 Top4,游戲出海收入 貢獻超過 10%。展望后續產品線,公司預計將上線《夢幻西游 3D》、《軒轅 劍:龍舞云山》、《寶可夢大探險》及《花與劍》等。

  電商收入增速繼續放緩,但運營效率持續提升。本季度網易電商收入達到 RMB52.5 億,同比增長 20.2%,環比增長 9.6%;公司繼續優化內部結構,加 強倉儲物流管理并升級供應鏈管理,運營效率進一步提升,2Q19 電商毛利 率為 10.9%,同比提升 0.7 百分點,環比提升 0.6 百分點,運輸相關費用占 電商收入的比例為 7.4%,同比和環比分別下降 1.5 百分點和 1.0 百分點。網 易考拉上線短視頻和直播,有望通過內容獲取流量并促進“帶貨”;嚴選推 出 9.9 超值專區,通過加強供應鏈管理,憑借規模化采購壓縮供應鏈成本, 提供高性價比的商品,有望突破新中產用戶定位,吸引更廣泛的消費人群。

  網易云音樂用戶穩步增長,上線“云村”打造 UGC 內容社區。2Q19 網易 云音樂 MAU 達到 1.36 億,同比增長 23.1%,環比增長 5.7%;付費會員數同 比增長 135%,付費率繼續提升。7 月底,云音樂新版本上線“云村”社區, 并推出 Mlog、主題、熱評墻和同城交友等功能,提供全新的音樂創作表達 與互動體驗。未來云音樂有望通過會員付費、廣告、音視頻直播以及基于 社交的變現等方式實現更多貨幣化價值。

  有道教育布局少兒啟蒙課程,持續完善“工具+內容+硬件”全鏈條產品體 系。19 年 8 月,有道發布了有道少兒英語、有道數學、有道樂讀、以及有 道小圖靈和有道卡搭等少兒教育課程產品,同時還發布了網易有道詞典筆 2.0 等智能硬件產品。目前有道已逐步建立起覆蓋全年齡段的教育產品體 系,二季度月活超過 1 億。

  估值:網易當前市值對應 FY19 的市盈率為 22.5x,位于公司歷史動態估值 中部偏上。考慮到網易游戲創新迭出,多元化精品手游矩陣疊加長線運營 能力奠定優勢地位,同時出海持續貢獻增量業績;電商運營效率持續提升, 中長期來看盈利能力仍有提升空間;云音樂作為基于年輕圈層的音樂社區 具備長期價值;有道受益在線教育快速發展及技術優勢,有望成為新增長 點;公司每 ADS 現金$62.4 以及 20%-30%的分紅率,我們看好網易公司的 長期投資價值。我們認為網易的合理估值范圍為 USD343 億-USD405 億, 較當前市值存在 7.6%-27.1%的上漲空間,估值中值對應目標價$292。

  風險提示:政策風險,宏觀經濟風險,競爭加劇,游戲業務增速放緩,新游上線進度不及預期,游戲出海表現不及預期,電商業務增速放緩,云音 樂變現不及預期,教育業務增速放緩,匯率風險。

圖片來源:圖蟲

聲明:本文為資本邦轉載文章,如有版權問題請聯系[email protected]

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