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廣發證券:同程藝龍:付費用戶占比及交叉銷售比例繼續提升

導語2季度公司的平均月活數量同比增長 15.4%,增速較 1 季度繼續放緩。 但是公司月付費用戶數量同比增長 53.9%。

廣發證券 · 2019-08-23 · 文/胡翔宇 陳佳妮 · 瀏覽3304

  同程藝龍付費用戶占比提升帶動GMV快速增長2季度公司的平均月活數量同比增長15.4%,增速較1季度繼續放緩。但是公司月付費用戶數量同比增長53.9%,在月活用戶的占比提升3.9個點至15.3%。從新獲得的付費用戶結構看,來自于低線城市的用戶比例為61.5%,同比提升5.7個點。低線城市滲透率的提升是公司付費用戶增長的主要驅動因素。交易額同比增長42.9%,主要來自于付費用戶數量的增長。

  酒店業務受益于交叉銷售提升,交通業務變現率季節性波動2季度公司營業收入同比增長21.0%。其中住宿預訂業務同比增長25.5%,主要受益于交通票務業務的引流作用。交通票務業務同比增長13.0%,雖然交易量同比增長50%,但是變現率下滑至不到3%。這主要是由于地面交通業務變現率下降。因為2季度是傳統淡季,用戶使用搶票增值服務減少。但是自3季度末開始公司的地面交通變現率有望恢復。

  經調整凈利潤較同比增長60.0%2季度公司的毛利率為64.7%,同比下滑7.1個點,主要是由于地面交通業務變現率的下滑及景點門票業務的預付款。但是公司經調整凈利潤同比增長60.0%,經調整凈利率同比提升5.3個點,這主要是由于公司銷售費用率的下降、經營杠桿的提高及合并后協同效應逐步顯現。

  預測19-21年EPS分別為0.61/0.87/1.06元人民幣公司最新收盤價對應19年P/E為18.0x。隨著公司在低線城市的滲透率的提升,月活用戶的增速將趨緩。但是受益于轉化率提升和交叉銷售比例的提高,公司營業收入將保持快速增長。我們用DCF估值法對公司進行估值,計算出股票的合理價值為16.4港元,對應2019年P/E為26.9x,維持買入評級。

  風險提示:行業競爭加劇的風險;與騰訊合作關系惡化的風險;與上游供應鏈合作關系惡化的風險。

圖片來源:圖蟲

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