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光大證券:金山軟件2019年2Q業績點評:游戲業務不升反降,致整體業績承壓

導語2Q19經營虧損率擴大,獵豹減值導致大額凈虧損2Q19公司實現營收18.7億元人民幣,同比上升39%,其中網絡游戲、云服務、辦公軟件服務占比分別為30%/49%/21%。

光大證券 · 2019-08-23 · 文/付天姿 · 瀏覽2505

  2Q19經營虧損率擴大,獵豹減值導致大額凈虧損2Q19公司實現營收18.7億元人民幣,同比上升39%,其中網絡游戲、云服務、辦公軟件服務占比分別為30%/49%/21%。盈利能力來看,由于低毛利率的云業務占比較大,整體毛利率為38%,同比下降12個百分點,環比持平。由于銷售費用率上升及其他開支增加,經營虧損率從1Q19的1.5%擴大至4.6%。期內公司就獵豹移動的投資賬面值計提減值撥備導致歸母凈虧損額14.2億元人民幣。

  端游下滑、手游反彈力度弱,導致游戲業務面臨下滑壓力2Q19游戲業務營收5.7億元人民幣,同比下降2%,由于《劍網3》繼續承壓及現有手游生命周期自然回落。端游方面,我們預計年內端游《劍網3》新資料片對收入提振作用有限,19年營收面臨同比下滑壓力;

  手游方面,最新旗艦手游《劍俠情緣3》流水不及預期,且新快款手游《劍俠情緣2》將延遲至明年發布,導致手游整體收入反彈力度不及預期。綜合端游及手游表現,游戲業務面臨同比下滑壓力,公司指引19全年營收同比下降10%。

  云業務高速擴張且虧損率收窄,WPS變現能力穩定兌現2Q19云服務業務實現營收9.2億元人民幣,同比上升96%,主要受益于移動視頻、互聯網行業用戶量增長及企業云服務的收益增長。我們預計19年延續良好發展態勢,公司維持指引19年營收增速70%且虧損率繼續收窄。

  2Q19辦公軟件業務實現營收3.9億元人民幣,同比上升31%,主要受益于個人版付費會員數收入強勁增長。WPS用戶基礎持續鞏固,貨幣化進程順利推進,公司維持指引19年營收增速約40%且利潤率有望企穩。

  估值與評級鑒于游戲業務收入及利潤顯著不及預期,我們預計19年non-GAAP凈虧損額為1.1億元,下調20-21年non-GAAP凈利潤預測75%/50%至1.7/3.6億元。WPS及云業務進展順利,云業務高成長且虧損率如期收窄,WPS擬科創板上市提供整體估值提升潛力,然而游戲業務并未如期反彈且后續盈利改善趨勢尚不明朗,拖累整體業績表現,基于分部估值法,下調目標價至21港幣,對應20/21年128/62倍調整后的PE,下調至“增持”評級

  風險提示:手游行業競爭加劇;云業務發展不及預期。

圖片來源:123RF

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