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民生證券:萬達電影2019年半年報點評:影院及影視板塊業績下滑,期待院線經營拐點及影視業務回暖

導語萬達電影公布2019年半年報:2019上半年公司實現營業收入75.64億,調整后同比-11.2%;實現歸母凈利潤5.24億,調整后同比-61.9%;歸母扣非凈利潤5.04億,同比-40.65%。

民生證券 · 2019-08-23 · 文/劉欣 · 瀏覽2579

  一、事件概述

  萬達電影公布2019年半年報:2019上半年公司實現營業收入75.64億,調整后同比-11.2%;實現歸母凈利潤5.24億,調整后同比-61.9%;歸母扣非凈利潤5.04億,同比-40.65%。單季度看:2019Q2營收36.51億元,調整后同比-15.3%;歸母凈利潤0.98億,調整后同比-88.3%。

  二、分析與判斷?

  收入端:營收75.64億同比-11.2%,影院及影視業務營收同比均下滑公司2019年上半年營收75.64億元,同比-11.2%。

  看子板塊:電影放映收入46.57億元(占比61.6%,YOY-3.7%),其中國內直營影院銀幕數5015塊(相比18年底新建208塊),境外銀幕數472塊;賣品收入9.34億元(占比12.3%,YOY-6.4%);廣告收入10.86億元(占比15%,YOY-7.3%);電影業務收入2.38億(占比3.1%,YOY-70.1%);電視劇業務營收0.94億(占比1.2%,YOY+362%);游戲發行業務營收2.13億(占比2.8%,YOY-41%)。

  看經營:截至2019年6月30日,公司國內已開業直營影城563家(相比18年底新建22家),銀幕數5015塊(相比18年底新建208塊),萬達影投實現票房收入39.01億元(YOY-3.9%,藝恩數據),計算得單銀幕產出77.8萬元(YOY-15.6%)。?

  利潤端:凈利潤同比減少61.9%主因毛利率下滑,其中電影放映和影視板塊毛利率降幅較高毛利端:毛利率27.6%,相比調整后(包括萬達影視業務)去年同期下降8.6pct,毛利率下降主因電影放映業務和影視板塊毛利率下滑。看子板塊:電影放映毛利率6.1%(同比-8.4pct),主因上半年電影市場票房整體持平而公司仍持續新建影院,拉低整體毛利水平;賣品收入毛利率67.5%(同比+6.8pct);廣告收入毛利率65.4%(同比-2.2pct);其他業務(主要包括電影電視劇和游戲發行業務)毛利率52%(同比-13.6pct)。

  費率端:銷售費用率6.0%,同比-1.3pct,主因廣告促銷費縮減較多;管理費用率7.9%,同比增加1.2pct,主因營收下滑同時職工薪酬和房租物業等固定費用仍小幅微增。綜上,19年上半年歸母凈利潤5.24億(YOY-61.9%),凈利率6.9%(同比-9.2pct)。?

  影投表現:上半年影投單銀幕產出77.8萬顯著高于全國44.6萬,但單銀幕產出同比仍繼續下滑15.6%18年萬達影投實現票房收入39.01億(YOY-3.9%),萬達排名仍位居影投公司第一;同期全國電影票房288.14億(YOY-3.9%),萬達影投票房下滑幅度與全國降幅一致;上半年國內銀幕數5015塊(相比18年底新建208塊),計算得上半年單銀幕產出77.8萬元(YOY-15.6%),同期全國上半年整體單銀幕產出44.6萬元(同比-17.1%),萬達單銀幕產出仍明顯好于全國。

  電影業務受部分項目不及預期業績下滑較大,但儲備項目豐富未來業績改善可期報告期內,萬達影視主導或參與出品并計入半年度票房的電影包括《飛馳人生》、《熊出沒6》、《反貪風暴4》、《過春天》、《人間喜劇》、《絕殺慕尼黑》等多部影片,但由于報告期內萬達影視主投、主控影片較少,部分影片票房低于預期,整體業績較去年同期出現較大幅度下降。展望下半年:公司主投或參與投資制作的《沉默的證人》、《全職高手之巔峰榮耀》、《誤殺》、《烈火英雄》、《中國機長》等影片預計將于下半年上映;電視劇方面,作為“新中國成立70周年電視劇百日展播”的遴選劇目,公司投資制作的《空降利刃》、《激蕩》、《大時代》、《最好的時代》、《隱秘而偉大》等多部劇集預計將于下半年播出,《正陽門下年輕人》、《ICU48小時》、《號手就位》等計劃將于下半年開始拍攝。

  三、投資建議

  我們預計19-21年公司營收149.9/164.9/178.1億,同比+6.4%/10.0%/8.0%;歸母凈利達17.82/20.03/21.99億,同比+37.6%/12.4%/9.8%;對應PE17.9X/15.9X/14.5X,目前院線行業2019年平均市盈率20X左右,我們預計中長期行業電影行業景氣度回升和中小影院出清將推動行業整體單銀幕產出上升,但短期行業仍將面臨競爭激烈、單銀幕產出下滑、電影市場總票房增速較低等壓力,公司作為影院行業龍頭,未來或將發揮影院與影視制作板塊協同效應,綜上,維持“推薦”評級

  四、風險提示

  票房市場不及預期,市場競爭加劇,租金成本上升。

圖片來源:123RF

聲明:本文為資本邦轉載文章,如有版權問題請聯系[email protected]

風險提示 資本邦呈現的所有信息僅作為投資參考,不構成投資建議,一切投資操作信息不能作為投資依據。投資有風險,入市需謹慎!

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