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宏觀 | 貿易摩擦、中東局勢與美聯儲貨幣政策空間

導語聯儲(FED)落地降息靴子;經濟展望相對樂觀。FED調降聯邦基金目標利率25BP至1.75%-2.00%,符合市場預期;調降超額準備金利率至1.8%,前值2.1%。

廣發香港 · 2019-09-19 · 文/張靜靜 · 瀏覽972

投資要點

  美聯儲(FED)落地降息靴子;經濟展望相對樂觀。FED調降聯邦基金目標利率25BP至1.75%-2.00%,符合市場預期;調降超額準備金利率至1.8%,前值2.1%;FED表示繼續按計劃每月增持不超過200億美元規模的美債;上調2019年和2021年的經濟增長預期。此外,點陣圖顯示年內繼續降息仍存可能,但聯儲內部有分歧。

  鮑威爾講話釋放三點信號。降息主因是企業投資疲軟、貿易政策不確定性;不認為會發生經濟衰退;降息并非長期趨勢,而是周期中的調整。市場預期及我們的看法。市場仍期待下一次降息。我們認為未來仍有降息操作,擴表也在路上,但短期貨幣政策節奏或受通脹(預期)干擾。今年以來寬貨幣成為美國資產價格及經濟的穩定器。2018年10月至今每次美股回調、市場風險偏好回落,美聯儲降息預期就會升溫,而寬松貨幣政策的兌現以及無風險利率的回落又穩定了美股估值和市場情緒。此外,無風險利率的大幅回落降低了美國企業的融資成本、提振了美國新屋銷售,對美國經濟形成短期、邊際提振。若貿易摩擦與中東風險共振,美國4Q滯脹風險增加。美8月核心CPI同比增速創13個月新高,貿易摩擦對美國通脹的影響開始顯現。今年以來美國商品進口中涉及對華加征關稅的部分的同比增速顯著低于其余商品,貿易摩擦導致加征關稅商品出現短期的供給不足,進而推升了其核心CPI同比。中東地緣局勢將影響美國四季度通脹上行斜率。原本的基數效應就將令4Q美國CPI存在上行壓力。盡管日前遭破壞的沙特石油設施有望于9月底恢復全部產能,但沙特事件至少說明中東地緣風險存在升溫的可能性。若4Q美國進一步對華實施貿易保護,且同期中東地緣局勢也出現惡化,則美國經濟滯脹風險也將大幅上升。

4Q美國經濟滯脹程度決定短期貨幣政策空間。

  過去一年美聯儲降息極大地對沖了美股和美國經濟的下行風險,成為美國對非美實施貿易保護的籌碼。但目前中東局勢的復雜性或令美國面臨選擇:

  選擇一:繼續對非美加征關稅,加劇美國經濟滯脹風險,約束美聯儲短期貨幣政策,并最終導致資產價格和經濟受損;

  選擇二:緩解貿易摩擦局勢、等待中東地緣風險降溫,以爭取更多貨幣政策空間,進而穩定資產價格和經濟前景。

頭圖來源:123RF

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