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【熱點速評】9月1年期LPR報價僅下行5個基點

導語央行公布最新的月度LPR報價——其中1年期報價為4.20%,相比于8月的報價僅下行5個基點;5年期以上LPR報價持平于8月的4.85%。

中金宏觀 · 2019-09-20 · 文/易峘 袁越 梁紅 · 瀏覽1467

  9月20日,央行公布最新的月度LPR報價——其中1年期報價為4.20%,相比于8月的報價僅下行5個基點;5年期以上LPR報價持平于8月的4.85%[1]。8月17日,央行宣布進一步完善貸款基礎利率(LPR)的定價機制,并將LPR的報價頻率從原有的每日一次改為每月20日9點30分更新[2]。隨后,央行于8月20日公布了完善定價機制后的LPR首次報價[3]。今日(9月20日)9點30分,央行公布了最新的LPR報價,1年期LPR報價為4.20%,較8月僅下行5個基點;5年期以上LPR報價持平于8月的4.85%,顯示央行對長端(包括房貸)利率的政策立場相比于企業端利率更為審慎。另外,值得關注的是,本月幾次續作過程中,作為LPR的“基礎”利率的MLF并未下調,從而使9月1年期LPR報價相對于1年MLF的溢價縮減了5bp。

  9月19日凌晨美聯儲降息25個基點、而今年以來已經下調操作利率共50個基點。今日中國下調LPR報價市場并非沒有預期——尤其在國常會強調降低實體經濟融資成本以后。自央行進一步完善LPR定價機制以來,理論上1年期LPR應該替代1年期基準利率,成為新增企業中長期貸款的參照利率。近期,央行[4]與國常會[5]均提出加快落實降低貸款實際利率水平的措施。LPR下調符合國常會加碼逆周期調控的總體立場。

  LPR報價下調,是否對實體經濟實際融資成本順利傳導還有待觀察,尤其考慮到銀行(包括MLF以內)的負債成本并未下降。單從幅度和有效性來看,目前1年期LPR累積下調15bp可能不及之前基準利率下調一次的影響——首先,LPR僅引導新增企業貸款利率,存量利率變為LPR參考定價仍需時日,傳導明顯更慢;另外,今年上半年35%新增中長期貸款為房貸,而LPR微降不影響房貸,下調LPR對宏觀融資成本的影響需要“打折”考慮。2季度一系列金融監管“補短板”政策出臺、以及包商銀行被接管以來,中小銀行及非銀金融機構的融資成本上升[6]。雖然LPR報價有所下降,但銀行對貸款重新定價的節奏和意愿仍需要觀察,且LPR下調傳導至實體經濟加權平均貸款成本下行的有效性尚需驗證。如果實際利率繼續走高、遏制融資需求,則顯然有必要進一步疏通LPR的傳導機制。

  近幾個月的經濟和金融數據顯示,增長下行壓力正快速積聚。貨幣政策亟需進一步放松[6],才可能支撐GDP增長不滑出年初設定的6-6.5%的區間。年內LPR、公開市場操作(OMO)利率、以及存款準備金率仍有進一步下調的需要,才能防止社融增長及經濟動能過快下行——而調整越早效果越好。7-8月,工業生產平均增速僅4.6%,對比2季度的5.6%——3季度GDP增長比2季度(6.2%)再下臺階的可能性明顯上升[7]。同時,隨著中小銀行去杠桿[8]、以及地產相關政策多方面收緊,中國信貸周期的下行壓力快速累積,調整后社融的同比增速可能會靠攏、甚至跌破去年11-12月的10.2%低點。往前看,內外需的壓力都可能進一步上升。在此背景下,目前的政策寬松力度仍有待加強。海外方面,美聯儲年內可能再次降息,將今年累計降息幅度提升至75bp,人民幣匯率不應成為貨幣寬松的掣肘[9]。在央行具體操作而言,我們預計今年年底前央行可能下調(包括逆回購、MLF利率在內的)公開市場操作利率30個基點,進而引導1年期進一步LPR下行;還將降準100個基點,且明年很可能繼續調低存款準備金率;在狹義的貨幣政策工具之外,貨幣政策可能會與財政或其他政府部門的穩增長政策相配合,支持政府債券的發行擴容和/或政策銀行的信貸投放[9]。

  [1] http://guba.eastmoney.com/news,cjpl,877396436.html

  [2] 請參見我們2019年8月17日發布的中國宏觀簡評《關于央行完善LPR定價機制的幾點展望》。

  [3] 請參見我們2019年8月20日發布的中國宏觀熱點速評《調整后首發1年期LPR報價比基準利率僅微降10bp》。

  [4]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3886675/index.html

  [5]http://www.gov.cn/premier/2019-09/04/content_5427292.htm

  [6] 請參見我們2019年8月1日發布的中國宏觀簡評《中國是否需要適當放松貨幣政策?》。

  [7] 請參見我們2019年9月16日發布的中國宏觀熱點速評《工業增速再下臺階,政策寬松緊迫性上升 | 8月經濟活動數據詳細點評》。

  [8] 請參見我們2019年6月2日發布的中國宏觀簡評《中小銀行去杠桿的宏觀影響》。

  [9] 請參見我們2019年9月15日發布的中國宏觀簡評《全球寬松潮下中國貨幣政策如何演變?》以及海外央行觀察《美聯儲政策寬松節奏加快》。

圖片來源:123RF

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